Η TREK εξελίσσεται σε μία από τις πιο ενδιαφέρουσες μικρές εισηγμένες της ελληνικής αγοράς.
Κι αυτό διότι πληροί επενδυτικά κριτήρια όπως η εξαιρετική διοίκηση, η ικανότητα εκτέλεσης και η σαφής στρατηγική, κάτι σπάνιο σε εταιρείες τέτοιου μεγέθους.
Οίκοθεν νοείται ότι υπάρχουν χρηματιστηριακά «εμπόδια», όπως το μικρό της (προς το παρόν, μάλλον) χρηματιστηριακό μέγεθος και η μέτρια εμπορευσιμότητα λόγω ΕΝ.Α, αλλά τα χρηματοοικονομικά της, οι υψηλοί ρυθμοί ανάπτυξης και η στιβαρή συμπεριφορά στο ταμπλό δεν περνούν απαρατήρητα.
Δύο από τα ιδιαίτερα χαρακτηριστικά της, αφενός η συνέπεια να μετατρέπει τις εξαγγελίες σε πραγματικά οικονομικά αποτελέσματα, καθώς η διοίκηση του Παπαπολύζου εμφανίζεται ιδιαίτερα προσεκτική στον τρόπο που επικοινωνεί με την αγορά, αποφεύγοντας τις υπερβολές και παραδίδοντας αποτελέσματα υψηλότερα των στόχων που η ίδια είχε θέσει αφετέρου η καθετοποίηση του μοντέλου της, κάτι που διαφοροποιεί την TREK από πολλές μικρές κατασκευαστικές ή συμβουλευτικές εταιρείες.
Το τελευταίο αφορά στο ότι η εταιρεία δεν λειτουργεί ως απλός εργολάβος ή σύμβουλος, αλλά ως διαχειριστής έργων, αναλαμβάνοντας έργα από τη σύλληψη και χρηματοδότηση μέχρι τη διαχείριση και την υλοποίηση, και προφανώς, η στόχευση σε εξειδικευμένες αγορές όπως έξυπνη διαχείριση υδάτων, ενεργειακή αναβάθμιση και αφαλατώσεις δημιουργεί υψηλότερα περιθώρια και σαφώς μεγαλύτερη προστιθέμενη αξία.
Τα αποτελέσματα του 2025 επιβεβαιώνουν ότι η εταιρεία είναι σε τροχιά ανάπτυξης.
Για το 2025, οι πωλήσεις αυξήθηκαν κατά 28,7%, φθάνοντας τα 3,81 εκατ. ευρώ, ενώ το EBITDA εκτινάχθηκε κατά 111%, στα 1,78 εκατ. ευρώ.
Ακόμη πιο εντυπωσιακή είναι η αύξηση των κερδών προ φόρων κατά 117,6%, στα 1,65 εκατ. ευρώ.
Η εικόνα αυτή αποκτά ιδιαίτερη σημασία αν ληφθεί υπόψη ότι η εταιρεία δεν χρησιμοποιεί δανεισμό, με τα ταμειακά διαθέσιμα να εκτινάχθηκαν στα 4,29 εκατ. ευρώ από μόλις 571 χιλ. ευρώ ένα χρόνο πριν.
Αξίζει να σημειωθεί ότι η ανάπτυξη της TREK πιθανόν να μην είναι κυκλική ή συγκυριακή, αλλά να στηρίζεται σε μακροπρόθεσμες δομικές τάσεις. Τούτο δε ισχύει υπό το πρίσμα της ανεξαρτησίας της από το Ταμείο Ανάκαμψης, σε αντίθεση με μεγάλο μέρος του κλάδου, μιας και τα έργα της προέρχονται κυρίως απευθείας από ευρωπαϊκούς μηχανισμούς και θεσμούς.
Εξάλλου, είναι κοινός τόπος ότι οι προγραμματικές κατευθύνσεις της Ευρωπαϊκής Ένωσης μετά το 2028 αναμένεται να δώσουν ακόμη μεγαλύτερη έμφαση στην ενέργεια, στο περιβάλλον και στις υποδομές νερού, δηλαδή ακριβώς στους τομείς όπου η εταιρεία έχει ήδη τοποθετηθεί στρατηγικά εδώ και χρόνια.
Εξαιρετικά θετικό στοιχείο αποτελεί και το ανεκτέλεστο υπόλοιπο έργων. Οι υπογεγραμμένες συμβάσεις υπολογίζονται περ. στα 8 εκατ. ευρώ, ενώ μαζί με έργα που βρίσκονται κοντά στην ανάληψη φθάνουν περίπου τα 18,5 εκατ. ευρώ. Αναλογιζόμενοι τη δυναμική της, το νούμερο αναμένεται να πολλαπλασιαστεί εν καιρώ.
Κι όπως μπορεί να καταλάβει κανείς, για εταιρεία με πωλήσεις 3,8 εκατ. ευρώ, αυτό δημιουργεί εξαιρετική ορατότητα για την επόμενη διετία.
Επομένως, το guidance της διοίκησης για νέα αύξηση κύκλου εργασιών κατά 25%-30% και καθαρών κερδών κατά 15%-25% το 2026, χωρίς μάλιστα να υπολογίζονται πιθανές εξαγορές, είναι δικαιολογημένο.
Και εδώ βρίσκεται ίσως το πιο ενδιαφέρον σημείο του επενδυτικού story. Η TREK δείχνει να μετατρέπεται σταδιακά από μικρή niche εταιρεία σε πλατφόρμα συγκέντρωσης εξειδικευμένων δραστηριοτήτων.
Η διοίκηση ήδη συζητά με τέσσερις εταιρείες για εξαγορές, ενώ έχει ξεκαθαρίσει ότι στόχος είναι τουλάχιστον δύο κινήσεις μέσα στο 2026. Το ενδιαφέρον είναι ότι η στρατηγική αυτή δεν μοιάζει ευκαιριακή. Η εταιρεία διαθέτει ρευστότητα, μηδενικό δανεισμό και σαφή στόχευση σε συνέργειες γύρω από energy efficiency, infrastructure services και project development. Η αγορά ουσιαστικά καλείται να αποτιμήσει όχι μόνο τα σημερινά μεγέθη, αλλά και μια πιθανή πολύ μεγαλύτερη εταιρεία μέσα στα επόμενα χρόνια.
Τέλος, η παρουσία ισχυρών θεσμικών και γνωστών επιχειρηματικών ονομάτων στο μετοχολόγιο, όπως η Optima Bank, η Alpha Trust, η 3Κ, ο Μιχάλης Σάλλας και ο Θεόδωρος Φέσσας, λειτουργεί επίσης ως σημαντική ψήφος εμπιστοσύνης προς τη διοίκηση. Προσέτι, ο στόχος μετάταξης στην Κύρια Αγορά μέσα στην επόμενη διετία δεν είναι απίθανος, όπως και μια όμορφη ανοδική πορεία της μετοχής στο ταμπλό.
Σε επίπεδο αποτίμησης, η εικόνα είναι ιδιαίτερα ενδιαφέρουσα. Η TREK δεν είναι «φθηνή» αν διαβαστεί αποκλειστικά με βάση τα ιστορικά μεγέθη του 2025, αλλά γίνεται αρκετά πιο ελκυστική αν ενσωματωθεί η ορατή ανάπτυξη του 2026 και η πιθανότητα εξαγορών. Εν τω μεταξύ, όλοι γνωρίζουμε ότι οι μετοχές με «αξία» σπάνια εμφανίζονται υποτιμημένες, ενώ κατά κανόνα διαπραγματεύονται με premium.
Με καθαρό ταμείο περίπου 4,3 εκατ. ευρώ, η επιχειρηματική αξία διαμορφώνεται κοντά στα 19,7 εκατ. ευρώ και μιας και το EBITDA είναι περίπου 1,78 εκατ. ευρώ, ο δείκτης EV/EBITDA κινείται περίπου στις 11 φορές. Ο πολλαπλασιαστής αυτός είναι απαιτητικός για μικρή εταιρεία της Εναλλακτικής Αγοράς, αλλά όχι υπερβολικός αν ληφθεί υπόψη ότι το EBITDA αυξήθηκε κατά 111% και ότι η διοίκηση καθοδηγεί την αγορά για νέα αύξηση κύκλου εργασιών 25%-30% και κερδών 15%-25% το 2026, χωρίς να περιλαμβάνονται πιθανές εξαγορές.
Με βάση τα καθαρά κέρδη του 2025, περίπου 1,31 εκατ. ευρώ, η μετοχή διαπραγματεύεται σε P/E περίπου 18 φορές. Αν όμως τα κέρδη αυξηθούν προς τα 1,6 εκατ. ευρώ το 2026, τότε το forward P/E υποχωρεί κοντά στις 15 φορές. Αν προστεθούν επιτυχημένες εξαγορές και τα κέρδη προσεγγίσουν ή ξεπεράσουν τα 2 εκατ. ευρώ μέσα στην επόμενη διετία, τότε ο δείκτης πέφτει περίπου στις 12 φορές, επίπεδο αρκετά λογικό για εταιρεία με υψηλή ανάπτυξη, μηδενικό δανεισμό και εξειδικευμένη θέση σε αγορές ενέργειας, νερού και κρίσιμων υποδομών.
Ο δείκτης P/BV επίσης φαίνεται υψηλός, περίπου 5 φορές τα ίδια κεφάλαια. Ωστόσο, αυτό είναι συνηθισμένο σε εταιρείες υπηρεσιών και ανάπτυξης έργων με περιορισμένη ένταση παγίων, όπου η πραγματική αξία βρίσκεται στο ανθρώπινο κεφάλαιο, στην τεχνογνωσία, στις σχέσεις με ευρωπαϊκούς θεσμούς και στο ανεκτέλεστο έργων.
Στο βασικό σενάριο, η εταιρεία επιτυγχάνει τους στόχους της διοίκησης για το 2026, συνεχίζει να αυξάνει οργανικά πωλήσεις και κερδοφορία και ολοκληρώνει τουλάχιστον μία εξαγορά με λειτουργικές συνέργειες. Η ισχυρή ρευστότητα, το μηδενικό χρέος και το αυξανόμενο ανεκτέλεστο δημιουργούν καλύτερη ορατότητα για τα επόμενα έτη, επιτρέποντας σταδιακό re-rating της μετοχής. Σε αυτό το σενάριο, η αποτίμηση μπορεί να κινηθεί προς τα 35 εκατ. ευρώ, που αντιστοιχεί σε τιμή στόχο περίπου 4,73 ευρώ ανά μετοχή και άνοδο περίπου 46%.
Στο αισιόδοξο σενάριο, η TREK παύει να αποτιμάται ως μια μικρή εταιρεία της Εναλλακτικής Αγοράς και μετατρέπεται σε εξειδικευμένη πλατφόρμα υποδομών και project development με ισχυρή παρουσία σε ενέργεια, νερό, smart infrastructure και κρίσιμες δημόσιες υποδομές. Η επιτυχής ολοκλήρωση δύο εξαγορών μέσα στο 2026, σε συνδυασμό με την ισχυρή οργανική ανάπτυξη και το αυξανόμενο ανεκτέλεστο έργων, θα μπορούσαν να οδηγήσουν το EBITDA προς τα 3-3,5 εκατ. ευρώ μέσα στην επόμενη διετία. Παράλληλα, η πιθανότητα μετάταξης στην Κύρια Αγορά θα ενίσχυε σημαντικά την ορατότητα της εταιρείας και τη συμμετοχή άλλων θεσμικών επενδυτών. Σε αυτό το περιβάλλον, η αγορά θα μπορούσε να αποδώσει στην TREK έναν forward πολλαπλασιαστή EV/EBITDA 14x-15x, επίπεδο εύλογο για εταιρεία με τόσο υψηλή ανάπτυξη και μηδενικό δανεισμό. Αυτό οδηγεί σε αποτίμηση κοντά στα 55 εκατ. ευρώ και τιμή στόχο περίπου 7,35 ευρώ ανά μετοχή, δηλαδή περίπου 127% υψηλότερα από τα σημερινά επίπεδα.
Στο συντηρητικό σενάριο, οι εξαγορές καθυστερούν ή πραγματοποιούνται με πιο αργό ρυθμό, ενώ η οργανική ανάπτυξη συνεχίζεται αλλά χωρίς ουσιαστική επιτάχυνση. Παράλληλα, η αγορά εξακολουθεί να αντιμετωπίζει την TREK ως μικρή εταιρεία της ΕΝ.Α., διατηρώντας σημαντικό discount λόγω περιορισμένης εμπορευσιμότητας, μικρής κεφαλαιοποίησης και αυξημένου κινδύνου εκτέλεσης. Αν η ανάπτυξη της κερδοφορίας επιβραδυνθεί και οι επενδυτές πάψουν να προεξοφλούν επιθετική επέκταση μέσω εξαγορών, τότε η αποτίμηση θα μπορούσε να συμπιεστεί αισθητά χαμηλότερα. Σε αυτή την περίπτωση, η εύλογη αποτίμηση τοποθετείται κοντά στα 18 εκατ. ευρώ, οδηγώντας σε τιμή στόχο περίπου 2,43 ευρώ ανά μετοχή, δηλαδή περίπου 25% χαμηλότερα από τα τρέχοντα επίπεδα.
Στα παραπάνω, πρέπει να επαναληφθεί η παρατήρηση ότι η TREK διαπραγματεύεται στην ΕΝ.Α. Αυτό από μόνο του δεν είναι κακό, τουναντίον δείχνει ότι η διοίκηση προτιμά να προχωρά με μετρημένα βήματα, ενώ όλοι θυμόμαστε κι άλλα διαμάντια του ΧΑ που ξεκίνησαν από εκεί. Ωστόσο, προσώρας, απαιτείται η ιδιαίτερη διαχείριση της θέσης με υπολογισμένες και σταδιακές αγορές, αλλά κυρίως η πεποίθηση ότι πρόκειται για τοποθέτηση, και παρά τις αυξημένες πιθανότητες να αποδώσει καλά, χρειάζεται τον χρόνο της, για όποιον την πιστέψει.
Συμεών Μαυρουδής, LLM, MSc, Mutual Fund/Portfolio Manager
